Основи інвестиційного менеджменту

В=±-^ ₊ ^-                                                   _{(7 32)}

⁰ -йЧі+ду (і+^{,                                                   ( )}

де: Н_о — номінал облігації;

Я — купонний відсоток доходу на облігацію;

N — кількість років від випуску до погашення облігації.

Ця формула також підходить для визначення ціни конвертованої облігації у випадку, коли б облігація не мала права на конвертацію.

Наприклад, треба провести розрахунок вартості конвертованої облігації у випадку, коли б вона не мала права на конвертацію. По тільки що випущеній конвертованій облігації з номінальною ціною

1000 грн виплачується річний купон 80 грн, строк її погашення 10 років. На звичайну облігацію такої ж компанії виплачується 10% до її пога­шення. Який би була тільки що випущеної конвертованої облігації, якби вона не мала права на конверсію.

Роки	Сума платежів	Фактор сьогоднішньої вартості при 10%	Сьогоднішня вартість, грн
1-10	Купон 80 грн	6,145	492
Десятий	номінал 1000 грн	0,386	386
Ціна облігації =	878

Таблиця 7.8. Розрахунок вартості облігації

80

1000

878 грн

(ї+од)

Коли ринкові ставки виростуть, ціна конвертованої облігації, що визначена для випадку, якби облігація не мала права на конвертацію, падає. І навпаки. Ринкова ціна конвертованої облігації не опуститься нижче ціни звичайної облігації (878 грн), яким би не був спад цін акцій, на які вона може конвертуватися. Всі ці особливості конвертованої облігації показані на рис.7.7.

Вартість облігації, що

Рис. 7.7. Особливості конвертованої облігації.

Відповідно до рис.7.10, коли ціна акції перейде певну межу, ска­жемо 50 грн, надії на подальший ріст ціни акцій зникають. Тоді крива, що показує ринкову вартість, падає до значення конверсійної вартості. Леверидж конвертованої облігації зникає. Крім того, при ціні акції 50 грн конвертована облігація коштує 1250 грн, що мало захищає інвесторів, тому що облігацію можна відкликати за 1100 грн. Чим більше росте ціна акції, тим менше захищені інвестиції власників конвертованих облігацій. Вони усе більше бажають конвертувати облігації.

Які ще умови змушують інвесторів конвертувати облігації? Іноді фірма відразу заявляє, що через кілька років коефіцієнт конверсії буде зменшений. Це означає, що інвестори одержать менше акцій, ніж при першому коефіцієнті конверсії, тобто інвесторів змушують конверту­вати облігації до зазначеної дати, щоб не втратити гроші. Допустимо, що коефіцієнт конверсії змінюється через 3 роки з 25 до 23 акцій і ціна акцій у цей час досягла рівня ціни конверсії 40 грн. Внаслідок того, що інвестори реалізували б лише 920 грн замість 1000 грн, вони змушені були б конвертувати облігації перш, ніж повинен був змінитися ко­ефіцієнт конверсії.

Конвертують і тоді, коли дохід у вигляді дивідендів звичайної акції вище, ніж дохід від конвертованих облігацій.

Ще одним приводом для конвертації може бути той факт, що з ростом цін на акції інвестори (власники конвертованих облігацій) ста­ють усе менш захищеним інвестиційною ціною. А також існує небез­пека, що облігація буде відкликана по нижчій ціні, ніж конверсійна вартість. Це спонукує інвесторів конвертувати облігації у звичайні акції, щоб уникнути потенційних збитків.

За допомогою випуску конвертованих цінних паперів фірма може залучати кошти з більше низькою вартістю капіталу, ніж при випуску звичайних акцій і облігацій. Крім того, фірма також знає, що у випад­ку конверсії випущених конверсійних облігацій заборгованість у ба­лансі анулюється. Після конверсії також росте номінал власного акці­онерного капіталу й номінал від продажу акцій понад номінал, хоча більша кількість акцій приводить до зменшення доходів на акцію.

 

« Содержание

» следующая страница »
1  ... 140 141 142 143 144 145146 147 148 149 150  ... 175