Менеджмент підприємства

н=а ⁽¹;^е)-¹.

(1 + е)

Як бачимо, задача невизначена (А[(<х—1)/<х>] = ?). Для точного розв’язання позначимо:

е

²   = (---- )“Г = ⁰                                        (о)

⁽¹ + е) - ¹

(1 + е )

------ — = у.

е(1 + е)

До лівої та правої частин рівняння (о) додамо «е» і одержимо:

е

2 + Є = —

(1 + е) - 1 + е = е(1 + е)°° = 1

(1 + е)-1 (1 + е)-1 у'

Оскільки ¹ = 0 + е, то у = -¹.

У                                                е

Таким чином, при п = <х> Н = А/е, тобто для нашого прикладу Н = 1000:0,15 = 6667 грн. Оскільки 6667 > 6000, то доцільно акцію купити (тому що дійсна її ціна більша за ринкову). Якщо акціонер впевнений, що в майбутньому дивіденди по акціях будуть збільшува­тися, і він знає, наскільки вони будуть зростати щорічно, то для роз­рахунку дійсної вартості акції можна використати більш складну формулу [54]:

_н = ^А1⁽¹ + ^р)

^(е-Р^{) ,}

де А₁ - сума дивідендів за минулий рік; е — потрібний рівень доходу; р— передбачуваний щорічний приріст дивідендів у частках одиниці.

Остання формула, частіше за все, використовується в країнах Заходу для розрахунку дійсної вартості акції.

Приклад 5.20. Розмір дивідендів у минулому році становив А₁ = 1000 грн. на одну акцію. Зі статистики минулих років відомо, що в середньому дивіденди зростають щорічно на 5%. Акціонер користуєть­ся потрібною нормою доходу 15%. Тоді дійсна вартість акції становить: Н = 1000(1 + 0,05):(0,15 — 0,05) = 10500 грн.

Порівнявши цю дійсну вартість з ринковою, акціонер вирішує питання, продавати акцію чи купувати. Оскільки 10500 > 6667 грн. (див. приклад 5.19), то можна зробити висновок, що очікуване зрос­тання дивідендів значно підвищує теперішню вартість акції. Саме тому у фірм, що забезпечують щорічний приріст дивідендів, акції дорожчають, незважаючи на те, що звітні цифри не такі вже і вра­жаючі. Саме тенденція до зростання дивідендів, забезпечує підви­щення ринкової вартості акції. Порівняння цих двох цифр дозволяє зрозуміти, чому ринкова вартість акції така нестійка; найменший сумнів у тому, що дивіденди фірми і надалі будуть зростати, веде до переоцінки дійсної вартості акції, і акціонери починають викидати акції на ринок.

Всі розрахунки кожний акціонер виконує, виходячи зі своїх власних передбачень та оцінок. Але ж акціонерів багато і кожен з них — унікальний. Їхні оцінки також відрізняються: дійсна вартість акції для кожного акціонера своя. На різниці цих оцінок і будується політика конкретних осіб — можна виграти, а можна й програти. В цьому полягає і ризик, і потенційна вигода.

5.8.3.              Труднощі у прийнятті фінансових рішень у галузі інвестування

ЗАЛЕЖНІСТЬ ІНВЕСТИЦІЙНОГО РІШЕННЯ ВІД СТАВКИ ДИСКОНТУВАННЯ

Використання математичного апарату дисконтування ста­вить перед інвесторами ключову проблему визначення ставки дис­контування, яку потрібно використовувати при розрахунках. Зна­чення проблеми обумовлене тим, що рішення значною мірою зале­жить від обраної ставки.

Розглянемо три проекти, які мають однакові первісні інвес­тиції, але відрізняються щорічними грошовими потоками і терміном функціонування (див. таблицю 5.30).

Таблиця 5.30. Характеристики варіантів інвестицій

Параметри	Проект
А	В	С
Первісна вартість (7)	10000	10000	10000
Щорічні грошові потоки (А)	3000	1800	1000
Термін дії	5	10	20

Розрахуємо чисту теперішню вартість варіантів за формулою

(

1 - (1 + е )^-

ЧТВ = А •

 

« Содержание

» следующая страница »
1  ... 182 183 184 185 186 187188 189 190 191 192  ... 256