Основи інвестиційного менеджменту

Норма прибутку, що включає в себе інфляцію, називається номі­нальною ставкою. Можна також дати визначення реальної норми при­бутку (тобто без інфляції) на основі прикладу розрахунку номінальної та реальної норми прибутку [13-15,23].

Приклад. Фірма припускає, що інфляція складе 6%. Установлюю­чи номінальну необхідну процентну ставку для інвестиційного проек­ту, фірма бажає компенсувати інфляційний процес та отримати реаль­ний прибуток у розмірі 8%.

(1 + номінальна IRR) = (1 + реальна IRR) x (1 + ставка інфляції) = (1 + 0,08) x (1 + 0,06) = 1,1448.

Таким чином, номінальна IRR фірми складе 14,48%. Це означає, що вона дістане реальний прибуток у розмірі 8% після врахування впли­ву інфляції.

Неправильно просто додавати реальну IRR до ставки інфляції. Інфляція виконує дію множника, тобто грошові потоки повинні що­року збільшуватися на (1 + ставка інфляції), щоб купівельна спро­можність залишалася на одному рівні. Зв’язок реальної та номіналь­ної IRR можна виразити двома способами:

„                     _ (1 + номінальна IRR) ,

Реальна IRR =-                                — -1                  (3 12)

(1 + рівень інфляції) ’                                     '

Номінальна IRR =[(1+реальна IRR)x(l+ рівень інфляції)\-1 (3.13)

Розраховуючи грошові потоки при аналізі NPV, важливо бачити розбіжності між реальною й номінальною IRR. Обидві ставки й гро­шові потоки мають відповідати один одному. Так, якщо номінальна IRR використовується як дискон-тна ставка, то інфляція збільшить номінальний обсяг грошових потоків за певний термін використання капітальних вкладень. З іншого боку, якщо передбачається, що гро­шові потоки залишаться постійними протягом терміну роботи активів, то треба використовувати реальну IRR. Дуже поширена помилка, коли використовуються несумісні комбінації IRR і грошових потоків, що призводить до неправильної оцінки NPV.

Існує два способи оцінки NPV- за номінальною чи реальною став­ками. Тому закономірно постає питання: який з них кращий. Відповідь неоднозначна [13-15,23].

Перевага використання номінальної IRR разом із грошовими по­токами, що враховують інфляцію, визначається тим, що не всі витра-

ти й доходи характеризуються однаковим рівнем інфляції. Наприклад, можна очікувати загальний рівень інфляції — 6%, а в той же час інфля­ція витрат на працю може скласти 8%. З огляду на рівень інфляції для кожного грошового потоку окремо можна визначити їх реальний об­сяг.

Таким чином, якщо доступна інформація для цього способу, то використання номінальних IRR і грошових потоків дає краще уявлен­ня про реальну вартість майбутніх грошових потоків. Часто важко пе­редбачити окремі індекси цін для кожного виду витрат і доходів, тому як заміна може бути використаний загальний рівень інфляції. Безу­мовно, застосування загального рівня інфляції припускає, що всі гро­шові потоки коригуються на інфляцію за однією ставкою, тому пере­вага застосування номінальних IRR і грошових потоків зникає.

Однаковий результат NPVможна одержати, якщо використовува­ти загальну ставку інфляції або застосовувати реальні грошові потоки та реальну IRR.

Розглянемо приклад розрахунку дисконтування з використанням реального й номінального прибутку [27].

Приклад. Для компанії «Новатор» номінальна IRR складає 20% при очікуваній ставці інфляції 8%. Компанія бажає провести аналіз NPV для такого проекту: первісні витрати - 50000 дол. США; тривалість проекту - 4 роки (залишкова вартість дорівнює 0); очікуваний прибу­ток після сплати податків - 30000 дол. США на рік.

Використання номінальної IRR і номінальних грошових потоків:

NPV = (- 50000)+ ³²⁴°° +

(і,20)

34992 37791 40815 ..... ,

+ —-- _{ч 7} + —- —; + — —j — +42853 дол. США

(l,20y (l,20) (l,20)

1.Грошові потоки з урахуванням інфляції: рік 1 = (30000 х 1,08) = 32400 дол. США; рік 2 = (30000 х 1,08²) = 34 9 92 дол. США; рік 3 = (30000 х 1,08³) = 37791 дол. США; рік 4 = (3 0 0 00 x 1,08⁴) = 408 15 дол. США.

 

« Содержание

» следующая страница »
1  ... 38 39 40 41 42 4344 45 46 47 48  ... 175