Аналіз механізму організації запозичення шляхом емісії єврооблігацій
О.В. Криворучко. Дніпропетровський національний університет.
This article is devoted to the mechanism of Eurobond emission and sale in the world and in Ukraine. The main issue is to describe the companies' practice of the organization of borrowing on the international capital market by the Eurobond emission. The work also contains the main regulations of Ukrainian legislation to the same issue.
Вступ. З часу першої, визнаної такою, емісії єврооблігацій у 1963 р. процес їх випуску та властивості з плином часу суттєво еволюціонували. У 70-х роках розміщення єврооблігацій здійснювалось за відкритою ціною - тобто, лід-менеджер не гарантував емітентові здійснення розміщення за обумовленою на початку процесу розміщення вартістю. Така невизначеність, безумовно, не влаштовувала емітентів - згодом під їх тиском умови розміщення були істотно змінені: сьогодні найбільш розповсюдженими є угоди пре-прайсин-гу (pre-pricing deal), за якими лід-менеджер здійснює розміщення (викуп) на обумовлених у мандаті умовах, хоча юридично їх можна змінювати до часу остаточного підписання всієї документації (subject to contract). Проте на практиці внесення таких змін через складний механізм відбувається дуже рідко.
З середини 80-х років у світі використовується модель випуску єврооблігації, за якої вибір лід-менеджера - запорука вдалої емісії, оскільки суто організаційні функції з випуску єврооблігацій почали виконувати не емітенти, а відносно вузько спеціалізовані на інвестиційному бізнесі установи (інвестиційні банки та дилери), крім того, сучасна модель розміщення єврооблігацій передбачає суттєву концентрацію функцій андерайтера та агента з розміщення у лід-менеджера, який все рідше розділяє їх і відповідні прибутки з іншими суб' єктами ринку, здійснюючи самостійно.
Таким чином, схеми емісій з часу появи євро-облігацій істотно змінювались в залежності від вимог часу, тому дослідження їх сучасного стану - актуальне питання для упорядкування відповідних відносин в Україні, резиденти якої лише нещодавно розпочали використовувати єврообл-ігації як інструмент залучення фінансування.
Постановка задачі. З метою оптимізації використання можливостей ринку єврооблігацій обо-в' язковою умовою виступає створення відповідно впорядкованої нормативно-правовими документами системи відносин в сфері емісії, розміщення та обігу відповідних активів, яке неможливо сформувати без аналізу світових тенденцій та особливостей наведених процесів для конкретного виду цінних паперів, у даному випадку єврооблігацій. Тому необхідно дослідити питання розвитку схем емісії єврооблігацій та їх сучасного стану у контексті формування нормативних документів, які мають описувати даний процес, та збільшення ефективності роботи корпорацій на ринку єврооблігацій через використання оптимальних рішень щодо організації запозичення.
Результати. Процес виходу на ринок єврооб-лігацій з метою залучення фінансування здійснюється у два етапи. На підготовчому етапі організації випуску єврооблігацій інвестиційний банк (як правило, майбутній лід-менеджер емісії) виконує функції радника з питань емісії - до його функціональних обов'язків належить: контроль за процедурою отримання кредитного рейтингу та вирішенням питань про вибір схеми емісії, оцінка кон' юнктури ринку та часу емісії.
При здійсненні вибору лід-менеджера особливу увагу приділяють попередньому досвіду інвестиційного банку, міжнародному визнанню діяльності банку, широті розповсюдження відділень та філіалів банку серед країн світу тощо. З-поміж інвестиційних банків найбільший інтерес до вітчизняних емітентів виявляють: Deutsche Bank, Credit Suisse First Boston, Dresdner Kleinwort Wasserstein, UBS, ABN Amro, BNP Paribas, HSBC, Morgan Stanley, JP Morgan, Citigroup, ING та Standard
Bank.
На підготовчому етапі радник координує питання вибору та звернення до одного або декількох рей-тингових агентств, найчастіше Moody's, Standard-&Poor's або Fitch-IBCA. Рейтингові оцінки міжнародних агентств дозволяють на підготовчому етапі емісії орієнтовно визначити вартість майбутніх запозичень фінансових ресурсів - оскільки вони визначають сукупні ризики від інвестування в цінні
» следующая страница »
1 23 4 5 6