D - величина банковского процентного долга по состоянию на дату оценки (тыс. грн.);
E - величина собственного капитала предприятия по состоянию на дату оценки (тыс. грн.).
Принимая во внимание экономическую ситуацию, сложившуюся в Украине в конце 2008 - начале 2009 г., автор считает целесообразным пред -ставить расчет в виде двух различных прогнозных периодов: 2009-2010 гг. и период, начинающийся в 2011 г., и продолжающийся в постпрогнозном периоде до бесконечности. Данное предположение основано на мнении, согласно которому деятельность оцениваемого предприятия в различные промежутки времени, во время нестабильной внешней и внутренней финансовой ситуации, будет связана с различными рисками. В 2011 г., по предположению автора, экономика Украины полностью восстановится и начнет функционировать в нормальном докризисном состоянии.
Стоимость собственного капитала целесообразно определить в соответствии с формулой оценки капитальных активов САРМ (Capital asset pricing model) [6, с. 161]:
CAPM = Rf + b x (Rm - Rf) + S1 + S2 + C , (2)
где CAPM - требуемая инвестором ставка доходности на собственный капитал (%);
Rf - безрисковая ставка дохода (%),
b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами);
Rm- общая доходность рынка в целом (%);
Sj - премия для малых предприятий (%);
S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании (%);
C - страновой риск (%).
Для определения показателя CAPM рассмотрим детально все его составляющие элементы.
Rf - безрисковая ставка дохода. Данный показатель целесообразно принять по наиболее возможным безрисковым ценным бумагам. По мнению автора таковыми на данный момент являются государственные облигации США с максимальным сроком выплаты (30 лет). По состоянию на 31 декабря 2008 г. процентная ставка по вышеуказанным ценным бумагам составляла 2,62%. Автор считает, что данную ставку целесообразно принять в дальнейшем для всех периодов расчета CAPM.
b - коэффициент бета. Учитывая тот факт, что данный расчет является показательным, и не базируется на определенной отрасли, автор делает предположение о коэффициенте бета, равном 1, что говорит о том, что доходность отрасли полностью коррелирует с доходностью рынка.
Rm - общая доходность рынка в целом. Поскольку мы учитываем безрисковую ставку по государственным облигациям США, автор считает, что целесообразно принять доходность рынка по статистической информации этой страны. Исторически данное значение составляло 5,51% [7, с. 219].
£; - премия для малых предприятий. Учитывая тот факт, что данный расчет является показательным, и не базируется на определенной отрасли, автор делает предположение о значении равном 2,5%.
Б2 - премия за риск, характерный для отдельной компании. Учитывая тот факт, что данный расчет является показательным, и не базируется на определенной отрасли, автор делает предположение о значении, равном 2,5%.
С - страновой риск. Для определения данного показателя мы используем разницу ставок по государственным облигациям Украины и США с максимальным сроком выпуска, который составляет около 10 лет. Данное значение на 31 декабря 2008 г. составляет 24,3%. Предполагая, что экономика страны вернется в свое нормальное состояние в 2011 г., автор считает целесообразным принять прогнозный уровень странового риска как разницу между ставками государственных облигаций Украины и США по состоянию на 31 декабря 2007 г Данное значение составляет 3,11%.
Произведем расчет значения ставки доходности на собственный капитал:
САРМ2009-2010 = 2,69% +1 х (5,51% - 2,69%) + + 2,5% + 2,5%+24,3% = 34,81%,
САРМ 2011-постпрогнозный период = 2,69% + 1 X (5,51% -
- 2,69%) + 2,5% + 2,5% + 3,11% = 13,62%
Стоимость заемного капитала определяется исходя из фактической ставки, по которой оцениваемое предприятие может получить заемные средства. По состоянию на 31.12.2008 г. составляла 30% в год при оформлении кредитов в крупных украинских банках. В прогнозном периоде, начиная с 2011 г., автор считает целесообразным применить ставку заемного капитала на уровне 16%.
» следующая страница »
1 2 34 5